书中自有黄金屋，书中自有颜如玉。阅读能使人进步，阅读能使人自省。利用春节假期，中金固收研

  春节假期阅读了《繁荣与衰退：一部美国经济发展史》这本经典书籍。这本书入围了2018年《金融时报》和麦肯锡“年度商业图书奖”。本书的两位作者分别是艾伦.格林斯潘和阿德里安.伍尔德里奇。前者是鼎鼎有名的美联储前主席，后者是《经济学人》驻华盛顿记者，曾担任《经济学人》美国西海岸分社社长。本书的中文版由中信出版社出版，束宇翻译。全书共456页，可谓是史诗级巨作。正如书名，书中详尽分析了美国建国以来的繁荣与衰退。

  书中围绕着“创造性破坏”这一核心概念，致广大而尽精微地再现了不同时代美国的科技革命、政府施政、企业家活动、舆论心态及社会生活。熊彼特1942年出版的名著《资本主义、社会主义与民主》中提出“创造性破坏”的概念。他认为：“创造性破坏的过程是资本主义体制的一个核心特质，它是资本主义体制得以存在的基础，同时也是任何一个资本家都必须与之共生的现象。”《繁荣与衰退》一书据此分析美国经济史，认为创造性破坏是推动美国经济进步的主要动力——“永远存在的飓风”，经常能够把企业连根拔起，但就是在这种破坏的过程中，它能为美国经济和社会带来一个生产力更高的经济体。格林斯潘光是在1997到2000年间，就在伍德罗·威尔逊国际学者中心、加州大学伯克利分校商学院、哈佛大学毕业致辞、全美州长协会等重要场合多次赞颂“创造性破坏”的理念。伍尔德里奇也长期在《经济学人》的“熊彼特”专栏撰写商业类别的评论。可以说，“创造性破坏”正是《繁荣与衰退》一书经济思想与经济史视角的底色。

  书中通过很多生动的例子向读者们展示了美国是如何崛起的，并成为全世界经济的火车头。核心的结论是得益于美国强大的政治体制和法律制度，保护了一种自由放任的资本主义形式。这种自由驱动着美国的创新精神，使之在科技、文化、体制层面都领先于其他发达经济体。虽然美国过去很成功，但作者对美国的未来也留下了疑问。作者觉得进入今天的美国经济正在失去活力，很重要的一项原因是监管规则过于庞杂——举例：美国已经有一半以上的人需要依靠专业税务师来处理个人所得税问题。作者觉得今日美国制度成本高企，经商创业的难度在提高。此外，作者在书中的末尾断言：“有更多的迹象显示美国正处于滞涨初期，这是停滞和通货膨胀的危险结合，一开始看起来充满活力，最后会成为一片死寂，就像20世纪70年代曾发生过的一样。”

  书的英文版的出版处于特朗普当政期间，离现在并不远，因此我们认为作者当时这个滞涨的结论主要是针对特朗普政府的财政债务大幅扩张有感而发的。成书的时候还没有发生新冠疫情，但新冠疫情后，美国政府债务再度大幅膨胀，但经济尚未恢复到疫情前。巨量流动性带来的其实就是一种“滞胀”特征，股市大涨，商品大涨，比特币大涨，但经济增长疲弱。我们并不知道美国的这种政府债务大幅上升带来的滞胀会如何收场，但用书中的核心理念来理解，有繁荣就必然有衰退，有创造就必然有破坏，周期就在其中。

  由于疫情居家办公，且经常有时间较长的线小时以上），多线程作业导致工作效率反而偏低。返回办公室之后，工作效率也没有明显提升，加上微信、邮件不停的弹出，信息碎片化导致很难有完整的专注时间。感觉每天忙忙碌碌一整天，下班时还发现一堆儿事儿没做完，然后继续加班，加班和晚上开会导致晚睡和睡眠不足，第二天又导致头脑昏昏沉沉影响工作效率，迫切需要提升工作效率，改变恶性循环的状态。感觉这本书推荐的“番茄工作法”执行起来比较简单，一支笔，三张纸，一个计时器就够了。现在通常每天早晨也会有规划，今天的任务哪些，优先顺序，其实和书上的原理一样。不同的事通过合理安排好番茄钟，集中精力工作25分钟，期间尽量屏蔽微信和邮件；休息3-5分钟；休息后重新审视下工作优先级。通过休息更好的提升工作效率和缓解久坐现象，通过阶段性和战略性的安排优先完成最重要的工作。当然具体的战果还需节后实践验证，不过如果您和我有一样的困扰，工作效率不高，微信等信息爆炸导致注意力难以集中，不妨也读读这本书且试试实践下。

  小平邦彦《几何世界的邀请》，这不是我第一次看这本书，但重温一下乐趣还是有的。推荐的几个点：1、薄，这书本身是小平邦彦公开课的讲义，内容全是精华部分，没有废话，如果把时间退回初一，我愿意从这本书开始学，而不是当时略带卡通感的教材；2、没错，就算最后的复平面，也就是初中水平能理解的知识。但从公理构建世界，一步一步证明出复杂定理。也让从大学开始学高等数学的人们回原点看一看，从公理出发的世界，也许有的问题又有了不一样的答案；3、当然，对学习技术分析的同学们来说，几何是最重要的基础。

  资至简》是一本难得的从原点出发阐述价值投资的好书。本书与其他投资类书籍的最大区别是从原点出发推导出许多价值投资的重要问题，并运用大量案例实践价值投资。类似于从数学公理出发推导出许多数学公式，再用这些数学公式来求解大量数学题。是一本简洁又成体系的分享价值投资理念的书籍。

  本书结构可以简单概括为3点：第一，作者认为投资的原点是“投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流的折现值”，并用这一原点出发推导出资产配置、标的选择、估值方法、买入标准、卖出时机等等一系列投资中的重要问题。第二，在构建一个完整的投资体系之后着重对企业的商业模式、发展空间、竞争壁垒、管理质量和企业文化五方面进行深入探讨，第三，基于对价值投资理念和企业商业模式理解，对例如牧原股份、呷浦呷浦、伊利股份、五粮液等大量的投资案例进行复盘探讨。

  这本书在国内出版已有一年，之前看过不少书评，大多数的评价是很正面的，但也不少读者会说会有一些粉饰和公关的嫌疑。多数人认为这是本个人传记，但是个人认为与其说是一本个人传记，不如说是一本生活和工作的工具书，作者只不过是用自己的人生经历来讲述和论证这些原则，而且很贴心地在每一章开头都将这些原则和解释提炼，带着这些加大的文字，再去读后面的文字印象会更深刻。在这篇读书笔记里面并不想记录太多的作者本身的特质，因为这些在所有成功人士的传记中都可以看到，我更多的想记录一些在作者过往的工作经历，尤其是创立了黑石之后的一些投资经验。希望对大家有所助益。

  1、任何投资的成功与否在很大程度上取决于所处经济周期的节点。在识别市场顶部和底部的简单规则：1）顶部时期买家会越发自负且坚信“这次肯定跟往常不一样”；2）市场充满着过剩的相对廉价的资本，且与历史平均水平相比，杠杆水平迅速攀升；3）身边赚到大钱的人数慢慢的变多。

  2、当价值从低点回升至少10%时再开始进行投资，以确保在恰当时间买入。不要低估经济衰退的程度，在抄底资产时保持沉着冷静，不要过快地做出反应。因为经济真正从衰退中走出来通常需要一到两年的时间。即使市场开始出现转机，资产价值仍需要一段时间才能恢复。

  3、在思考和决策时，应拿出充分的时间，心平气和地去思考。书中举了作者的一个投资失败的经历。在黑石扩张时期，一位外部聘请的年轻银行家拉来一笔钢铁加工企业的交易，作者凭借对这位银行家对这家公司的了解以及游说，没有顾忌其他合伙人的反对和询问分析员的意见便批准了此次交易，从而导致公司产生巨额亏损。这次失败也直接促使作者去思考和改变黑石的交易决策流程。

  4、程序严格、冷静稳健的风险评估。在上次失败之后，黑石建立起一套完整的公开透明的投资体系，鼓励每个相关人员进行思考和参与，对投资交易议案进行“对事不对人”的专业质询。通过几轮的公开讨论，很多影响决策的噪音和情绪会被排除，同时也可以消除个人风险，交易团队也不用承受过大的压力，因为这是集体决策的结果。

  5、投资的首要原则：不要赔钱。对于一个刚刚接触投资的小白来讲，不赔钱是不可能的，即使是作者自己也有投资失败，被委托人骂的惨目忍睹的时候。我想这一条更多讲我们在投资的时候要万分谨慎，把赔钱的可能性降到最低。为了完成这个首要目标便是风控，要尽可能地客观评估每个机会的风险。并将投资化繁为简，提炼为两个或者三个主要变量，这些变量将会决定投资是否能够成功，能够创造价值。

  6、所有交易都暗藏危机。时间会对所有交易造成负面影响，有时甚至产生致命影响。一般情况下，等待的时间越久、意料之外的事情就越多。特别是在艰难的谈判中，要让所有人都在谈判桌上协商足够长的时间，以此达成协议。

  今年春节拜读了橡树资本联席董事长以及核心创始人之一霍华德马克思撰写的《周期》一书，颇有收获。作为著名的价值投资者以及不良债权业务专家，霍华德多年间以其标志性的投资者备忘录为市场提供了及时而独到的观点，并先后撰写了《投资最重要的事》等畅销力作。作者在《周期》一书中，通过对于市场中各类周期的具体分析以及相关例证，提出了鲜明的观点：经济、企业及市场中存在着各种周期现象，但不同于客观世界里物理、化学等现象的规律性，由于人的参与和非理性，市场周期并不像钟摆一样齐整，而是充斥着各种极端和超调；但更高一层看，盛极而衰、否极泰来，没有只涨不跌或只跌不涨的资产，极端现象或不理性的情绪固然可能持续很长时间，但终会得到修正，投资者必须警惕“这次不一样”的想法，毕竟，“太阳之下并无新事”。

  按照中文版译者的思路，本书分为认识周期、分析周期、应对周期三大部分共十八章，文如其名，以“周期”作为贯穿全文的清晰主线。第一部分译者总结的周期三大规律包括“不走直线必走曲线”、“不会相同只会相似”、“少走中间多走极端”，较好地总结出在投资者非理性博弈的背景下各类周期的共性；第二部分作者分别介绍了基本面周期（包括经济周期、政府调控逆周期、企业盈利周期）、心理周期（包括投资者心理和情绪钟摆周期、风险偏好周期）以及市场周期（包括信贷周期、不良债权周期、地产周期、股票市场周期）共三类九种具体的周期现象，并穿插其投资备忘录对具体案例进行点评分析；第三部分作者提出预判并利用周期现象的一些思路，也即通过对于“重要”而“可知”的信息进行分析（类似于“模糊的正确”），充分把握周期的特点及现在的位置，从而调整自己的仓位和风险偏好，大胆操作同时也为失误做好止损措施，毕竟，市场不可能完全被预测，黑天鹅事件、市场长期非理性等可以轻易抹去过去所有的业绩。

  作为价值投资者，作者的投资策略体现出鲜明的反向特性，也即所谓“高抛低吸”，区别于动量投资者或趋势投资者的“追涨杀跌”。投资逻辑无疑是清晰的，但难处显然在于实操中准确判断周期以及在其中的位置——所谓“知顶、知底、知时间”：由于投资者的不理性，这事实上并不是能精确了解的事情，从而更像是一门“艺术”而非“科学”，更需要在实际操作中积累经验，培养对于市场的“感觉”。

  总体而言，投资方式或曰流派林林总总、不一而足，但优秀的投资策略或表现有其共性——除基础的基本面分析与财务知识储备外，归根结底是对于人性的深刻理解和把握，毕竟投资面临着无数市场参与者的反复博弈，顶尖的投资大师也几乎无一不是博览群书、洞悉人性。作为普通市场参与者和投资者的我们，想要获得对市场更好的判断能力乃至于更佳的收益，广泛地阅读各门类各学科的优秀书刊（不论是与金融相关还是不那么相关）无疑也是必由之路，毕竟所有这些作品都能够反映出人性的不同侧面，从而能够让我们更好地认识自己、认识他人、认识这个社会和世界的运作方式。

  《交易心理分析》是由马克道格拉斯所著，总结和分享交易经验的书籍。全书共分为：（1）成功之道：基本分析、技术分析和心理分析；（2）交易的诱惑与风险；（3）负责；（4）持续一贯是一种心态；（5）认知的动力；（6）市场观点；（7）交易者的优势：从概率角度思考；（8）发挥信念的优势；（9）信念的本质；（10）信念对交易的影响；（11）像交易者一样思考共11个章节。

  从金钱到人性。全文没有丰富的图表、详实的数据、技术性的指导，更多是心理层面的“鸡汤”、“玄学”。“招式”外化，而“心法”难以琢磨，无共鸣者谓之为虚，有共鸣者心有戚戚。但无论如何，心理分析本身无疑是重要的，也有助于建立投资的“第二层思维”。我们应当及时调适自己的心态，也需要学习把其他交易者当成变量来考虑。不能低估风险，也不能因为交易的固有风险而丧失纪律、专注和信心。需要尽量减少赋予每笔投资交易背后情感上或其他方面的特殊意义。拥抱不确定性，不狂，不怂。客观面对结果，接纳现实，不沉迷于随机的报酬，也不因不确定性而推卸责任，在不断的复盘中摸索经验与教训。

  今年春节期间，拜读了有“黑天鹅之父”之称的纳西姆尼古拉斯塔勒布的“不确定性”四部曲之一——《非对称风险》一书，另外三本是《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。在《非对称风险》中，塔勒布一如既往地以超高的信息量和鲜为人知的素材，旗帜鲜明地指出，要发表观点，你首先要入局（skin in the game），要使自己成为风险收益对称的风险共担者，空中楼阁式的夸夸其谈或宏篇大论毫无意义。

  全书按照作者的设计，共分成八卷。第一卷，“绪论”，从安泰俄斯之死等案例引入对称性及非对称性的讨论；第二卷，“初探代理人问题”，深入探讨了对称性和代理人应如何承担风险的问题，弥合了商业利益与道德伦理之间的冲突；第三卷，“最大的非对称性”，主要讨论的是堪称所有“非对称现象之母”的少数派主导规则，即在任何一个群体中，只要有

  3%~4%永不妥协的少数派，他们就会全身心地投入“风险共担”，捍卫自己的切身利益，最终，整个群体的人都会服从于少数派的偏好和选择，因此，只要有顽固少数派发挥与其数量不相称的作用就能推动社会进步，社会需要固执己见的少数派；第四卷，“狗群中的狼”，它主要探讨依赖性问题，讨论个体和组织、员工和公司之间的“风险共担”；第五卷，“活着就要承担风险”，时间是“风险共担”的组织者和裁判者，那些经过时间的洗礼、磨炼和筛选而幸存下来的事物，向我们揭示了它们强韧的生命力，如果一个人将其个人的最大利益注入某项事业，那么他在这项事业上的言论往往最可靠也最令人信服，一个人参与“风险共担”的程度越高，他的话就越可信；第六卷，“再谈代理人问题”，探讨了隐含的非对称性，如印象很深刻的一个案例，作者认为，当选择一位外科医生做手术时，他会克服以貌取人的倾向，选择那个像一个屠夫、身材肥胖、谈吐粗俗的，而不是戴着一副银丝边框眼镜、一头银发梳得整整齐齐、像电影明星的医生，作者认为生活中的许多非对称性很大程度上都来自未被发现的代理人问题，我们应该感谢“风险共担”的作用——时间和现实联手帮我们过滤掉了那些能力不足的人，而时间和现实并不在乎长相；第七卷，“宗教、信仰和风险共担”，作者认为宗教也是建立在“风险共担”基础上的；第八卷，“风险和理性”，如果离开了亲身参与的“风险共担”，我们就根本无法严格定义理性，理性只与行动有关，而不是脑子里的想法，更不是高谈阔论。

  作为一本2021年1月才第一版印刷的新书，这个标题可能戳中了不少股票投资者当下之痛点。通读下来，这是一本较为概括且入门级的书，内容主要是从各个角度概括说明了财报分析需要注意的点，并没有太多新方法和“独门绝技”，且案例很少（基本就海天味业一个案例）。不过俗话说“常读常新”，在市场阅历有一定提升后再阅读入门级知识，也会有不一样的感受。

  如同各类财报分析书籍一样，本书也以三张报表作为总体的结构框架，分别用三章的内容阐述对三张表的分析方法。这种模式对于作者而言省时省力，但也会一并带来问题——无法有一个考察问题的综合视角。例如在利润表部分，书中提到应该重视利润率高、高毛利持续性强、期间费用少的企业，而在资产负债表部分，则强调应当选择流动资产占比高、固定资产占比小的“轻资产”企业。这两点分别来看都不是问题，然而如果将两个条件放在一起且都推到极端，那么最好的企业就是“只靠流动资产周转就能获得持续高收益”的生意。即便现实中不会真的有人指望能有这样“空手套白狼”的公司，但类似的心态在实操中已经隐含地排除了不少行业，这可能是市场逐渐走向抱团的一个内在心理因素。

  实际上，当三张报表综合起来后，分析是难免要做出取舍的，很难做到各个财务指标全部都很优秀。那么在“寻找确定性”思维的引导下，人们容易去找历史上各个财务指标都能“守住底线”的品种，“核心资产”很大程度上都具备这样的特质。当然，在我看来，过于一致的思考模式最终会赋予资产价格“新的周期”，而这样的周期如果叠加在经济周期、行业周期和公司盈利周期之上，则会有更为复杂的表现，这或许意味着泡沫化终究是不可避免的事情，只是反馈过程不得而知。

  本书中提到的一些统计结果还是比较有趣的，比如作者在提到每个财务指标时，都统计了2009-2018年A股上市公司满足特定条件（例如毛利率40%）的公司数量。从各个指标的统计中，大都可以发现2014、2015年是一个非常重要的分界点，在此之前净利率较高、ROE较高、现金占总资产比例较高的公司数量基本呈逐年下降态势，而2015年以后转而逐年升高。此外，在统计2009-2018年连续多年达到某一条件（例如“连续N年毛利率高于40%”）的公司数量时，7年都是一个重要分水岭，持久力不强的企业多在7年内掉队，而凡是能迈过7年门槛的，大概率能再维持1-2年。最后，书中附上了作者所在的上海交通大学中国企业发展研究院每年编制的“中国上市公司竞争力百强榜”网址，可供参考。

  1988年8月起，花了6个月的时间，去考察了美国大大小小三十多个城市和近二十所大学，以及政府和私人部门，与众多的美国人和外国人讨论美国问题，是一场“托克维尔式”的考察，回国后出版了《美国反对美国》这本书。教授是这样解释这个书名的：

  •“《美国反对美国》，大概是一个奇怪而又颇为费解的书名。我起这个书名的用意在于表明，美国不是一个简单的均质的整体，用一句话就可以打发掉。……包括美国社会本身，它有它的肯定性力量，也有它的否定性力量，凡是在能发现肯定性力量的地方，都能发现否定性的力量。这便是《美国反对美国》的基本意蕴。但凡只要是人类社会，就不可能是铁板一块，就不能也不可能把一个社会都归于一个既定的概念之下。《美国反对美国》，表示了本书试图解释美国社会中什么因素分别构成这两种相对的力量……越是深入的研究美国，越是摆脱了浮光掠影的图景，越容易发现美国社会这种内在的矛盾。”

  4.毒品问题：美国人相信每个人有决定自己命运的权利，这是个人的自由权不能剥夺，吸毒也是如此。

  对比双方的战争投入即可知道，中美经济水平悬殊，中国方面总投入62.5亿人民币，物资投入约560万吨；美国总投入830亿美元，共消耗物资约7300万吨。如果美国只为了打赢战争，要花这么大代价的战争，在事前看是没有必要的？从书中战场的描述看，美军对志愿军所到之处不计成本的“地毯式”轰炸，显然是过于奢侈；若不是为了消耗其国内的过剩产能，也不至于这样奢侈。我们需要回顾朝鲜战争前，美国的经济和政治背景。

  经济层面，1948年11月至1949年10月，美国发生了历时11个月的衰退，失业率高峰时达到7.9%，GDP增速下降0.5%。世界有重新退回到30年代大萧条的可能。政治层面，1949年，美国国内爆发了一场“要枪炮还是要黄油”的争论。经济顾问委员会主席诺斯认为枪炮和黄油不可兼得，而委员会委员凯瑟林却认为，只要经济不断扩大，庞大的军费不会影响生活水平的提高。在国务卿艾奇逊和总统顾问克利福德的支持下，凯瑟林获胜，诺斯辞职，凯瑟林接任委员会主席。凯瑟林的看法影响了总统和国家安全委员会。军事凯恩斯主义——用军费开支来刺激经济，是美国半个世纪以来的政策。所以在这样的政经背景下，作者认为找中朝这样的对手，打一个远离本土的战争，是对美国当权者最优的选择。

  事后也确实如美国所愿，美国在战争开始后就走出了衰退。1952年，杜鲁门称：“在过去的一年里，我们的武装力量增加了一百万以上的男女。现在有6100万人就业。工资、农田收入和商业利润处于高水平。我国货物和服务的总产出比去年增长了8%—大概是正常增长率的两倍。”所以作者认为即使军事最终失利，美国财阀很多也是得偿所愿。

  回想2020年特朗普政府抗疫不利，其作用机理也是类似的，尽管2020年下半年以来经济稳步提升、甚至恢复到比疫情之前更好，但由于2020年的美国民众死亡率实在太高，特朗普在大选中仍然无法连任。

  节假日又温习了下《AGuide to Asian High Yield Bonds》这本书，在此也推荐给大家。这本书分为九个章节，包括亚洲高收益债发展历史、高收益债市场概览、亚洲高收益债二级市场、高收益债结构等。书的内容偏科普，可以给予读者对亚洲高收益债市场纵向和横向较为全面的介绍，内容覆盖一级和二级市场，发行结构、交易和违约及违约处置等，主要为外币债券，内容也不乏趣味性。总结第一部分亚洲高收益债的发展历史，可以分为：（1）1990年代：亚洲高收益债发展迅猛，一方面企业融资需求大，另一方面由于亚洲经济体扩张，买盘需求也较为旺盛。（2）1997-1998至2000年代：亚洲高收益债出现大幅下挫，不少实盘买家一度撤出亚洲市场，主要原因包括：97年亚洲金融危机；亚洲公司此前激进扩张，公司治理普遍不佳，违约和重组接连爆发（如IndonesiaAsia Pulp&Paper group）；美国投资者投资扬基债券承受了不少损失；1998年美国对冲基金LTCM倒闭；俄罗斯主权债违约；2001年互联网泡沫、安然造假等。（3）2008年金融危机及2011年欧债危机：受金融危机和欧债危机影响，全球避险情绪增强，亚洲高收益债也再度遭到抛售，不过危机后市场反弹幅度也较高；（4）2013年-2017年：亚洲高收益债进入大发展时期，主要由于：全球流动性较为充裕，资产荒背景下亚洲高收益资产受到热烈追捧（除13年5月伯南克宣布缩减QE的一两个月收益率急剧上行，之后美联储意外宣布维持QE不变，收益率仍震荡下行）；亚洲公司post-subprime后的信用基本面表现良好，杠杆下降、债务覆盖率提升，违约率明显下降（2011-2013年亚洲违约率低于全球平均违约率，低于美国、欧洲违约率）。这一期间亚洲高收益债受到热捧，例如2013年1月碧桂园获得24倍认购，发行金额7.5亿美元，order book达180亿美元，利率7.5%，世茂房地产发行金额8亿美元，认购额175亿美元，利率6.625%。当时菲律宾的CDS和法国一样，流动性充裕程度可见一斑，意味着菲律宾是投资级或者法国是投机级，韩国投资级收益率低于2%，这也使得中资投机级平均收益率7%十分具有吸引力。但书中提到，这一阶段的问题在于，流动性的充裕和对相对价值的过度追求使得risk/reward可持续性下降，当仅仅私人银行的订单就可以使得不少新发行获得超过9倍及以上的认购，这可能使得收益率快速达到无法反映风险的水平。尤其对于亚洲企业要量化风险很困难，因为破产法、监管制度不健全，违约处置和回收率没有较长历史记录可追溯，使得高收益债其实更有股性。亚洲高收益债波动也较大，风险偏好切换时也较为迅速，海外市场风险偏好和流动性对亚洲高收益债市场影响极大，例如2011年10月左右，中资地产债收益率极高，彼时世茂地产2018年到期的债券，收益率超过20%，碧桂园2018年到期债券收益率约18%，佳兆业2015年到期债券收益率达到29%，这些的发生可能与中国房地产市场本身无特别联系，而主要由于当时的欧元区危机，则可能导致资产损失超过30%，这对于杠杆账户而言是非常危险的。这一点在后来的2018年和去年2020年3月也再度有所验证。从书中总结来看，亚洲高收益债主要风险包括：破产法律、监管制度和违约后处置不健全，回收率具有较高不确定性；历史波动较大，受全球资本市场和本国市场影响均较大；存在道德风险问题，市场存在政府的兜底信仰；部分企业扩张激进且公司治理不规范。近年亚洲高收益债也出现较好的发展趋势，包括债券结构和条款在更加保护投资者的方向发展；尽调程序和标准较多采取美国市场标准；投资者结构更加多元化；信息更加公开透明等。

  本书最为推荐的一点在于结构清晰，深入浅出地讨论了影响货币供需的因素并且以结构化的视角进行了展开。在货币供给端的讨论中，应该从“信用”货币以及资产负债表复式记账的角度来观察和理解货币创造规律，因此实际上是“先有贷款、后有存款”、“先有资产、后有负债”。从银行资产负债表的角度看，广义货币记录在负债方，基础货币记录在资产方，银行与非银之间的交易，影响的是广义货币供给，而银行与央行之间的交易则影响的是基础货币。除了讨论传统的货币创造途径（如商业银行发放贷款、购买外汇、购买债券等），本书还讨论了近几年货币信用创造的新渠道——银行同业业务，并且运用信用货币创造理论分析存贷差和存贷比这一关键问题，并对市场上普遍存在的对于货币创造的错误理解进行了一一纠正。例如，银行惜贷，银行资产多元化都不是导致存贷差的原因，因为贷款总会在同时创造等额的存款；而居民消费或者储蓄的变化也不会对存贷差造成明显影响。又例如“提高法定存款准备金率只会改变基础货币中的法定存款准备金与超额存款准备金之间的比例，但准备金总量不会变化”。这是因为“基础货币”之所以被冠以“基础”，也是在于其只能由央行创造，在不与央行发生交易的情况下，商业银行不可能自己增加或减少基础货币。总结来看，实际上导致存贷差扩大的因素包括商业银行直接购买非金融机构发行的债券、不良贷款核销以及外汇占、以及银行同业业务等，而流通中的现金增加会缩小存贷差规模。由于我国货物贸易顺差扩大刀子银行大量购汇，派生了大量存款，扩大了存贷比分母，这也导致我国金融机构存贷比整体较低，也就是说，存贷比约束增强很大程度上可能是我国国际收支格局变化在商业银行的资产负债表上的微观反映，与银行流动性水平之间并无直接联系，因此存贷比可能并不是衡量银行体系流动性的合理指标。在货币需求端，这本书讨论了经济稳步的增长的结构变化、货币替代的结构性变化以及产出与通胀关系的变化对货币需求的影响。随着我国就业逐渐从制造业部门向服务业部门转移，我国的全社会生产率可能下降，导致作为影响货币需求最重要的变量之一的经济潜在产出水平发生变化。在分别讨论了货币供需两方面的影响因素外，作者在后面的章节中讨论了货币供需与通胀之间的关系，并据此研究了结构性通胀的成因。

  个人觉得本书值得推荐的较为创新的讨论内容为以下几个方面：（1）本书前瞻性地提到了我国货币供应以及政策调控面临的难题。近些年资金较多向地产和地方平台流入，但这两者对利率往往不够敏感，而且地产和地方平台的融资量也较大，容易推升利率水平，对其他经济主体尤其是民营经济形成挤出。这也与我国2018年以来面临的结构分化的经济特征较为吻合，这也是近两年货币投放更为精准和定向的原因之一。（2）在对货币信用创造的渠道的讨论中将每一种货币创造的过程如何动态地反映在商业银行、非存款类金融机构的资产负债表上都进行了一步步的展开和阐述，因此对于货币银行学的初学者而言更为通俗易懂。（3）与其他货币银行学相关书籍不同的是，这本书还创新性地讨论了离岸市场的货币创造机制，丰富了货币创造途径的研究思路。

  达利欧是全球著名对冲基金公司桥水的创始人，《原则》一书是其一生生活和工作方式的总结，也是全世界的畅销书。我个人觉得可以从中有所借鉴，所以推荐给大家。

  书中介绍了5条生活原则和16条工作原则，在这21条基本原则之上还有365条细分原则。其中工作原则更偏向公司治理，比较适用于团队的负责人或者公司的管理层，而且有一些也是生活原则在工作领域的延伸，因此我在这里主要分享一下5条生活原则。5条生活原则我个人概括如下：（1）基本态度：拥抱现实、应对现实。（2）实现目标的基本方法：用五步流程实现你的人生愿望。（3）在这过程中要做到什么？做到头脑极度开放、理解人与人大不相同、学习如何有效决策。道理乍听上去都显而易见，但可能对于部分人来说，都是“懂得许多道理，却依然过不好这一生”。书中提供了实现目标的具体方法，以及过程中的一些TIPS。我个人认为，五步流程值得我们去尝试一下：（1）有明确的目标；（2）找到阻碍你实现这些目标的问题，并且不容忍问题；（3）准确诊断问题，找到问题的根源；（4）规划可以解决问题的方案；（5）做一切必要的事来践行这些方案，实现成果。我认为，其实大多数人都可以做到第一点、第三点甚至第四点，因为这几点基本都是来源于人对自我和环境的认知，其实并不难做到，但大部分人可能会栽在第二点的“不容忍问题”和第五点的“做一切必要的事来践行这些方案”，因为这两点告别了纸上谈兵，落实在了实践上，而知易行难，这就是人性的弱点所在。在具体的实践方面，这本书其实是很好的一本生活道理的“百科全书”，推荐大家在阅读这本书时顺便对照自身，找到自己意识仍比较淡薄、或者没有付诸行动的几条原则，总结之前有所忽略的原因，在以后生活中加以强化，相信会对大家的生活和工作有所助益。

  由于本科阶段读的是工科，很少接触法律，前段时间民法典在朋友圈刷屏，且已于元旦后施行，为了避免在生活和工作中踩到法律的坑，还是有必要借着春节假期的空隙学习一下。民法典共7编、1260条，总体上说虽比较枯涩，但还是好懂。

  举例而言，民法典增设规定了居住权，即“居住权人有权按照合同约定或者遗嘱，经登记占有、使用他人的住宅，以满足居住需要”。简单来说，就是房屋所有权人可以给他人房子住的权利。不同于所有权，居住权不能继承和转让，也不同于房屋租赁权，在面对侵权时，居住权人的利益更能得到法律的保障（例如房屋被同时出租给两方，优先承租的一方难于维权，居住权人却可要求对方离开）。实际上，居住权的设立在很大程度上都将影响我们的生活，譬如由于居住权的期限可长至居住权人终生，为避免麻烦，我们买房时除检查房屋抵押、租赁情况外，还要留意房屋是否被设立居住权。除居住权外，像婚姻财产、遗嘱继承、推定医疗机构过错都与我们生活息息相关，还是需要了解一下。

  春节期间阅读了反脆弱这本书，《反脆弱》是《黑天鹅》作者尼古拉斯塔勒布的又一作品，作者专注于研究不确定性、概率和风险管理，他在911事件及次贷危机中均大幅受益，知行合一。本书核心思想是面对不确定性的未来，虽无法提前规避未来，但可以提高自己的反脆弱性。作者给反脆弱下的定义是：“我们几乎总能使用一个简单的不对称测试来检测反脆弱性和脆弱性：从随机事件（或一定冲击）中获得有利结果大于不利结果的就是反脆弱的，反之则是脆弱的”。作者提出黑天鹅带来的破坏是事物、个人、团体等脆弱性的体现，通过建立反脆弱性系统，可以在不确定性获益，实现这一点有三个步骤：1.降低脆弱性：避免把自己暴露在负面黑天鹅事件当中；2.应用杠铃策略来构建反脆弱能力；3.理性积极地出击：用最小试错方法提高在不确定性事件发生时的获益概率。《反脆弱》是在《黑天鹅》的基础上更进一步。《黑天鹅》说明白了什么是黑天鹅，而《反脆弱》把不确定性阐述得更透彻，也阐述了如何去应对黑天鹅事件。

  作者通过列举一系列案例，涵盖了多个议题：例如试错法、生活中的决策、战争、城市规划、经济体系、秩序、个人理财、医疗等，提出了很多非常规的思考，引人入胜。书中金句频出，体现了诸多传统智慧，例如“没有波动就没有稳定”、满弓易折、无为有为、先胜后战、刚柔等等，有些地方与中国老子的思想有些相似，可以引发思考。

  春节期间阅读了《中国顶级私募访谈录》这本书，全书有趣、易读、受众广，以每位私募明星基金经理为一个章节，包括对公司和基金经理历史介绍、管理产品和公司理念的介绍和一对一访谈记录，适合投资小白了解和学习私募大佬们的投资理念和心得，在阅读过程中多次为明星私募基金经理们超前的投资眼光所折服，领略到研究为投资创造价值的魅力。个人认为这本书值得多次阅读，每次阅读可能都能带来新的感悟，推荐给大家。

  书中金句频出，篇幅有限就不一一列举了，“市场情绪和经济社会的发展一样，都是有规律可循的，一只股票从不被人喜欢到少数人关注，到越来越受追捧，再到铺天盖地的关注，也是一种规律。当某一类资产被过度追捧，首先可以认为该类资产从长期来看在丧失性价比优势，其实是对立面的资产肯定是被冷落了”，“一个优秀的分析师应该具备很强的学习能力，做投资核心要看对未来的认知能力，看谁更具有前瞻性，无论是多么厉害的投资大师，都应该持续学习”。

  本书第一至三章主要介绍了查理芒格的生平、语录并总结了他的关于生活、学习和事业的思维框架及决策方法，第四章收录了查理最具代表性的十一篇演讲稿，可读性强且比较有趣。

  25种误判心理以及独创的lollapalooza效应和各项系统的检查清单等。

  作者选择华尔街作为田野调查的地点，通过春季招聘获取了一份投资银行分析师的工作，直至6个月后遭遇裁员。此后，作者又开展了约一年半的田野调查。在书中，作者结合自身经历和访谈，生动地阐述了投资银行如何从招聘之初即宣扬其“聪明文化”，并通过入职培训进一步强调这种文化，传递缺乏稳定性的工作环境是对他们“勇气”的测试和培养的理念。在优越与不安并存的环境中，从业人员在实际操作中被物质刺激所激励，逐渐学会将更多交易强加给美国企业，并将业内独有的员工清算模式传输给美国企业，为市场危机的爆发埋下了伏笔。

  本书成书于2008年金融危机之后的一年，观点未必时新、准确。但在目睹以Wallstreetbets为代表的美国散户与机构轮番交手、隔空对话的当下，回过头来从文化的角度去思考金融市场和社会之间的关系，或许会带来新的思考。

  VBA启蒙教材。虽然当下python是主流编程软件，但其实国内金融行业普及性并不高，除了纯量化和金工相关的领域外，大家平时可能还是更依赖于Excel。依靠Excel内嵌的VBA，其实是可以达成基本的量化分析和衍生品定价，而且相比python的好处就是只要对方有Excel，设计好的程序就可以通用。VBA的其他好处在于可以将重复的工作简化，达成一键生成的效果，也可以统一包括画图、做表等在内的模版，无需人工调整，实现自动化，可以节省大量的人力。

  27章和3个附录，大致分成3个部分。第1部分为第1章，介绍了VBA编程和Excel对象模型的基础知识。第2部分为第2章～第27章，通过大量实例介绍Excel关键对象，其中一些章节专门介绍了为提取各种格式的数据而访问外部数据库的详细技术，最后4章探讨了将Excel链接到Internet等高级话题。这部分当中个人觉得比较有用的是3到8章，是最基本的一些知识点。第3部分为附录，提供了Excel 2007对象模型以及VBE和Office对象模型的所有对象，并包括相应的所有属性、方法和事件和相关示例。

  它是从文史哲三角度看待金融市场的短片文选，其涉及概念广度也远超书面所述的羊群效应。它提供了不同人文角度来观察如今的金融市场，阅读过程中不断将我们的视角拉深拓宽，从达里奥到切·格瓦拉，从拉特利尔的“黑八奇迹”到《狼图腾》中的野狼效益。此外作者笔调风趣之余还不时发问，区块链技术最后的革新到底如何？美元霸权未来走向何处？负利率“上瘾“的最后呢……但一顿”囫囵吞枣“后，要注意的是，我们并非真达成了与作者的”共识“，而是迈向了那些历史、文学与哲论中暗藏的思想通道。

  该篇读书推荐及阅读心得体会随笔仅为作者本人心得分享且样本十分有限，不代表市场或相关公司全貌。本阅读随笔所涉有关信息数据仅为个人的观察与整理，中金公司及其关联人对其准确性、可靠性、完整性不做任何保证。该随笔亦不代表中金公司研究观点。对于任何依据该随笔所做任何决定，中金公司及其关联人不承担任何责任。